האם אנחנו בעיצומה של ההונאה הגדולה של העשור?

האם אנחנו בעיצומה של ההונאה הגדולה של העשור?

$NVDA נראית כלפי חוץ כמו מכונת כסף בלתי ניתנת לעצירה – שווי שוק של 3.4 טריליון דולר, רווחיות תפעולית של 60%, וקצב צמיחה מפלצתי.
אבל מאחורי המספרים — יש סימנים ברורים לבועה קלאסית, אולי אפילו תרמית חשבונאית מודרנית.

מה מסתתר מאחורי המנוע של מהפכת ה-AI?

 הסיפור האמיתי: מכירת “קרדיטים” במקום הכנסות אמיתיות

נבידיה לא תמיד מקבלת כסף מיידי על השבבים שלה.
במקום מזומן – היא מקבלת התחייבויות עתידיות, בדמות קרדיטים מלקוחות כמו AWS, Google Cloud, Oracle ואחרים.
הלקוחות האלו – שקונים אלפי שבבי H100 ו־B200 – לא עושים זאת כי הם מרוויחים מהם כסף היום.
הם עושים את זה כדי לא להישאר מאחור, כי כולם עושים את זה.

והקרדיטים? נרשמים כהכנסה בדוחות של נבידיה.
אבל מדובר ב־לקוחות חייבים — חובות, לא כסף בקופה.

וכשהלקוחות האלה בעצמם לא מצליחים להפיק רווח אמיתי מה-AI?
זה הופך לבעיה חשבונאית מהותית:

האם נבידיה מדווחת רווחים – שלא יראו שקל מהם לעולם?

 עכשיו זה רשמי: מעל חצי מההכנסות הן חובות!

 נכון לרבעון האחרון:
• סעיף “לקוחות חייבים” (Accounts Receivable) עמד על 22.1 מיליארד דולר
• זה מהווה כ־60% מכלל ההכנסות ברבעון – נתון חריג ביותר
• יחס הגבייה נפל ל־1.95 בלבד, כלומר החברה גובה את הכסף מהמכירות פחות מפעמיים בשנה – איטי מאוד יחסית לתעשייה
• מדובר בזינוק של יותר מ־130% בשנה בהיקף החובות – הרבה יותר מהצמיחה בהכנסות עצמן.

 במילים פשוטות: נבידיה רושמת רווחים, אבל לא מקבלת עליהם כסף בפועל — והפער הזה הולך ומתנפח.

זה בדיוק מה שקרה ב־2007: אז רשמו “נכסים” שהתבררו כחובות רעילים. היום — רושמים “הכנסות” שהתבררו כ… אוויר.

 אז למה אף אחד לא עוצר את זה? כי כולם בפנים:
• ענקיות הטק – משקיעות
• קרנות – בונות עליה
• אנליסטים – מהללים אותה
• מדדים – תלויים בה

וכשכולם בתוך המגדל – אף אחד לא צועק שהוא עומד לקרוס. אבל המספרים לא משקרים — הם פשוט באיחור.

לא כל מה שנוצץ הוא AI – לפעמים זה פשוט חוב עם טיול שיווקי.

 פקחו עיניים — ואל תתאהבו בנרטיב.

קרדיט: ערוץ SmartView שוק ההון בטלגרם    קרדיט לתמונות: רשתות חברתיות